CIUDAD DE MÉXICO.- A causa de la pandemia y por la necesidad de dotar de liquidez a la economía, los bancos centrales establecieron continuas compras de bonos para mantener bajas las tasas de interés mientras llevan a cabo un debate interminable sobre cuándo y cómo eliminar el apoyo. Sus proyecciones de que el riesgo de inflación es “transitorio” parecen cada vez más cuestionables. En este punto, los bancos centrales parecen tener dificultades para explicar por qué es necesario continuar con el programa de compra de activos.
Con las vacunas dando un impulso palpable a la mayoría de las economías avanzadas y los precios de los activos constantemente al borde de nuevos máximos históricos, el caso de la compra continua de activos es difícil de entender para los escépticos. Mientras tanto, la política monetaria no convencional está creando vulnerabilidades cada vez mayores en los balances públicos.
Ahora los mercados están a la espera. Tres cuestiones vitales son inciertas a medida que la Reserva Federal (Fed) avanza hacia la reducción de la compra de bonos. ¿Este ajuste cuantitativo significará que los rendimientos de los bonos del Tesoro suban o bajen? ¿A las acciones les irá mejor con el aumento o la caída de los rendimientos de los bonos? Y por último, ¿se está invirtiendo la relación entre acciones y bonos que se ha mantenido durante las últimas décadas?
En igualdad de condiciones, menos compras de bonos deberían significar un mayor rendimiento. Sin embargo, la discusión de la Fed sobre retirar el estímulo muestra un cambio de mentalidad hacia una política monetaria más estricta. Una política monetaria más estricta significa menos crecimiento e inflación a largo plazo y, por lo tanto, menores rendimientos de los bonos a largo plazo.
A causa de la pandemia y con el fin de impulsar la economía, los bancos centrales instrumentaron un conjunto de políticas monetarias no convencionales. Gracias a esta política monetaria expansiva, particularmente de la Fed, los mercados financieros experimentaron un periodo de bonanza que se tradujo en rendimientos de dos dígitos.
El equilibrio entre el impacto en la demanda de una menor compra por parte de la Fed y la percepción de endurecimiento de las políticas determinará si los rendimientos a 10 años suben o bajan, y no es obvio qué camino tomarán. El miércoles y el jueves de la semana pasada proporcionaron una prueba temprana, ya que los precios de las acciones y las materias primas cayeron en todo el mundo después de que las minutas de la Fed mostraran que el banco central se inclina hacia una reducción gradual de la compra de bonos este año. Después de un breve aumento, los rendimientos a 10 años retrocedieron.
Esta política está por terminar. A medida que se comenzaban a ver señales del inicio del tapering y de que la inflación era creciente, los rendimientos de los bonos del tesoro iban tomando una tendencia a la baja. Ahora los mercados están a la expectativa, pues se preguntan cómo afectará este cambio en la política monetaria a los mercados.
El panorama se confunde aún más por la división en el mercado entre acciones cíclicas que dependen de la economía y acciones que ofrecen un crecimiento impulsado por la tecnología. Las primeras fueron las perdedoras durante el miércoles y el jueves, exactamente lo que debería esperarse si es más probable que la Fed actúe para desacelerar la economía.
Gran parte de las grandes tecnologías se comportaron bien, con el crecimiento de las ganancias no estrechamente vinculado a la economía y una tendencia a tener un buen desempeño cuando los rendimientos de los bonos caen. Con las cinco compañías de tecnología más grandes que ahora representan una cuarta parte del valor del S&P 500, la forma en que se muevan podría importar tanto o más que lo que sucede con las acciones económicamente sensibles.
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